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　　换电重卡将成为风口，预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%，2030年销量将达到23万辆左右，具有10倍潜在发展空间。

　　对于换电重卡发展前景广阔的原因，华创认为，一方面，经济性是基础，换电重卡近年连续实现翻倍增长，5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成；另一方面，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板，长期电动重卡渗透率有望突破20%。

　　新能源重卡正处于快速增长期，其中超9成为电动重卡。2022年销量2.5万辆、同比+1.4倍，重卡新能源渗透率提升至3.7%，其中12月单月销量超过6000辆，单月渗透率超10%。其中，换电重卡于封闭场景、短途倒运推广加速，占新能源重卡比例已达5成。

　　新能源重卡自7M21国六切换后销量提升明显，换电重卡占新能源重卡比例也呈上升趋势，商用车的购置很大程度上需要算成本账，该变化一方面说明换电重卡在全生命周期使用成本上较燃油重卡具有优势。

　　另一方面国五抢装后重卡行业降温，在国六购置、使用成本相对较高的背景下，新能源重卡的转型更为容易在B端/卡车司机中推广，同时换电重卡在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，使换电重卡景气度逆重卡行业持续向上。

　　头部份额被“新势力”占据，汉马科技连续两年维持第一。2021-2022年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，其中汉马2021年销量约800辆，市占率25%，2022年销量超过2400辆、同比+2倍，市占率维持第一，为20%。

　　传统龙头追赶加速，但先发优势可助力“新势力”进一步进行市场开拓。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。

　　华创证券指出，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%。

　　1）运行里程：假设单日运行里程400km，年工作天数330天，对应年运行里程13.2万km。

　　3）能源费用：换电重卡方面，假设电费成本0.7元/kWh，换电服务费0.4元/kWh，配备282kWh电池的重卡官方续航里程介于190-200公里之间，考虑日常用电损耗及每次换电前必需的剩余电量，估计每公里电耗约为1.8kWh。燃油重卡方面，当前柴油价格约7.7元/L，100公里油耗约40L。

　　4）电池租赁费用：假设电池租金9000元/月，根据1）单日运行里程计算，对应每公里电池租金0.75元。

　　进一步来看，重卡换电站具备盈利性，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。华创测算得出：

　　在极端0.3元/kWh服务费条件下，服务30辆车一年服务费收入可超200万元，考虑电站运营、固定资产折旧、税费等因素，单换电站年运营净利约40万元。

　　经济性+高补能效率是换电重卡渗透率提升的基础。华创预计，在换电设施不断完善的趋势下，换电重卡占新能源重卡比例从2020年23%提升至2022年49%，未来占比有望进一步提升。

　　除了国家层面的新能源汽车购置补贴和购置税减免政策外，2022年四川、重庆、山东等地均有发布与换电重卡或重卡换电站补贴相关的额外政策。

　　此外，公共领域车辆全面电动化等政策潜在利好环卫专用车、区域运输车及载货车，重型环卫/清理作业专用车、区域运输牵引车及自卸车、各类载货车等有望迎来新的新能源采购潮。

　　长期区域运输、公路运输电动化渗透率有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。

　　综上来看，经济性带来推广基础，政策指引给予天花板预期，华创预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR50%，看2030年具有近10倍空间。