资竞认窄施看点是什么?

　　近日，国内最大的中医人工智能医疗服务机构——问止中医，向港交所提交了招股书，拟在香港主板挂牌上市。

　　问止中医成立于2018年。根据灼识咨询报告，就人工智能（AI）赋能的收入而言，问止中医是2023年中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商，市场份额占1.5%。

　　近年来，随着人工智能技术的火爆， AI技术在医学领域的应用已愈发迅速。问止中医自主开发的人工智能辅助诊疗系统“中医大脑”，是中国内地首个及唯一通过一家三甲医院临床一致性研究，并通过中国中医科学院中医药信息研究所专家评审的中医人工智能辅助诊疗系统。

　　此外，问止中医于2021年创办的中医社区“精一书院”也吸引了诸多中医爱好者，截至2024年9月30日，精一书院是全球累计注册人数最多的中医社区——在读学员已超过22万人、总用户量约200万人。

　　2022年、2023年和2024年前三季度（以下简称“报告期”），问止中医营收分别为6216.9万元、1.89亿元、1.73亿元，2023 年收入增幅为204%；受可转换可赎回优先股的公平值变动影响，公司报告期内分别亏损1.54亿元、1.94亿元、5572.1万元。

　　剔除相关影响后，问止中医的经调整净利润则分别为515.2万元、4303万元、4950.7万元，2023年经调整净利润增幅达到了735.2%。

　　“这种亏损主要是会计处理层面造成的，并不代表公司真实的现金流损失。”国内一名资深产业界人士受访表示。

　　华南一家中型投资机构合伙人也对本报记者分析指出：“可转换可赎回优先股是一种融资工具，在国际会计准则下，多以公允价值计量，变动进入利润表中的‘可转换可赎回优先股之公允价值变动’，是公司非业务的运营亏损，很多科技企业曾因这种处理导致账面大幅亏损，其实从财务报表上看，一家公司的‘可转换可赎回优先股之公允价值变动’亏损越大，反映公司估值越高。”

　　资料显示，成立至今，问止中医共完成5轮融资，融资总额约为2171.8万美元（约合人民币1.6亿元），投资人包括蓝驰创投、真格基金等机构，其中，问止中医成立当年就获得了两笔融资。公司的最后一笔融资完成于2024年11月，融资额为1200万美元，以当期所认购的优先股比例计算，问止中医投后估值约为2.62亿美元（约合人民币19.1亿元）。

　　分业务来看，问止中医的三大业务群包括中医医疗服务、中医生活产品和中医大脑订阅服务。其中，中医医疗服务是其核心业务，后两者可以为前者引流、提高用户黏性，提供研究、商业合作机会。

　　2022年、2023年及2023年/2024年前九个月，中医医疗服务的收益分别为人民币5040万元、人民币1.67亿元、人民币1.15亿元及人民币1.55亿元，分别占总收益的81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。

　　从目前的数据上看，线上是公司中医医疗服务的主要渠道，报告期内，问止中医的中医医疗服务线%左右。

　　近年来，问止中医除了线上互联网医院，也在深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙及济南运营八家线下实体诊所（包括一个门诊部），并于深圳、成都及济南运营三家煎药中心。

　　2022年、2023年及2024年前九个月，问止中医线上及线下网络所服务的患者总人数分别约为21200人、50500人及39900人，其中，患者就诊次数分别约为6.2万人、17.9万人及16.4万人。

　　招股书显示，公司创始人兼CEO为崔祥瑞，其此前拥有投资和咨询方面的工作经历，另两位联合创始人张南雄、林大栋均有医学背景。林大栋曾师从“经方大师”倪海厦，为公司的首席医疗官（CMO），负责研发中医AI辅助诊疗系统“中医大脑”。

　　复诊率，是衡量一家医疗机构诊疗服务的重要指标。根据灼识咨询统计，行业平均患者复诊率为30%到40%，而问止中医在2022年、2023年和截至2024年9月30日止9个月的复诊率分别达到了61.2%、69.1%和71.6%，同期，患者的次均消费额由817.9元提升至943.5元。

　　“复诊率较高可以反映出服务机构的疗效不错，并且（问止中医）主要面向的危重症患者，这种类型的患者本身就需要长期治疗。”前述产业界人士分析道。

　　据了解，问止中医分为癌重症组、疑难症组以及全科组三个组别，其中，疑难症及癌重症占比超过60%。截至2024年9月30日，公司已制定逾3,000多类病症的有效疾病治疗方案，积累超过100万例真实临床病例。

　　根据灼识咨询提供的患者满意度调查报告，截至2024年7月15日，有接近80%的受访患者曾在其他医疗机构接受过诊疗，这其中接近96%的受访患者表示更认可“中医大脑”的治疗效果。

　　此前，问止中医创始人崔祥瑞在接受 21 世纪经济报道记者独家专访时也透露，“中医大脑”软件在外有2000多家医疗机构采购，在某公立医院发回的诊疗报告中，其使用（中医大脑）辅助诊疗1600剂次，有效率达95%，疗效特别显着的达45%。（内容详见报道文章《专访“问止中医”创始人崔祥瑞：“ 中医大脑”基于临床，最大难点在认知》）

　　基于较高的客户依赖，问止中医的毛利率常年维持在较高水平，报告期内，毛利率分别为56.3%、59.8%、60.7%，呈现出逐年提升的态势。

　　从现金流来看，截至2024年前三季度，问止中医的现金及现金等价物为0.97亿元，报告期内经营活动所得现金流量净额为0.49亿元。

　　本次IPO，问止中医的拟募资用途包括扩大线上线下中医医疗服务网络、拓展应用场景范围，加强供应链能力、扩大煎药中心并探索开发院内制剂，升级现有中医大脑软件并增强技术能力等。

　　2024年7月，国家中医药管理局与国家数据局携手发布《关于促进数字中医药发展的若干意见》，明确提出在未来三到五年内，推动大数据、人工智能等前沿技术与中医传承创新深度融合。

　　该政策聚焦于中医数据的共享机制、人工智能大模型的研发应用，标志着中医医疗服务正式迈入智能化转型的快车道，为行业的持续进步注入了强劲动力。

　　一直以来，国内中医医疗服务行业具有高度分散的特点，而中医AI市场不仅高度分散，还尚处于起步阶段。据灼识咨询报告，截至2023年末，国内共有1.26万家中医AI供应商，前五名市场参与者仅占5.4%的市场份额。

　　行业的供需两端也存在诸多痛点。于供给端，中医医疗服务极度依赖稀缺的医术精湛且经验丰富的中医师。根据灼识咨询报告，于2023年，中国内地仅有约700,000名持牌中医师，其中高级中医师的占比仅不到5%，这显然并不足以满足巨大需求。此外，中医师的薪酬在中医医疗机构的总成本中所占比例普遍较大。

　　于需求端，患者普遍地理位置分散，对中医益处的认识亦有限。因此，中医医疗服务提供商往往面临高客户获取成本、 低治疗依从性的问题。因此建立一个以让客户更了解并信任中医为中心的客户获取渠道十分关键。

　　在行业人士看来，基于AI技术可摆脱地理区域限制、推动优质中医资源下沉、提高中医诊疗效率等特点，AI中医的市场前景可观。

　　灼识咨询预测，人工智能赋能的中医医疗服务市场规模，按照收入预计2028年将达到869亿元，2023年至2028年复合年增长率高达51.4%。另一方面，人工智能技术在整个中医医疗服务市场中也在加速渗透，预计2028年渗透率将跃升至5.1%。

　　不过，在2024年7月的采访中，崔祥瑞对记者坦言，公司当前的布局重点在于继续扩大业务规模，而不是推动行业整合。

　　崔祥瑞表示：“我们需要更多的医生，进入更多的城市。目前我们只覆盖7个城市，我们需要从一线城市开始，逐步覆盖更多城市，现在的计划是逐步覆盖全国前50个城市。接下来，我们计划开设更多的中医专病专科。目前我们主要治疗重大疾病和疑难病，在专病专科上有很多发力点。总结三个点就是，更多医生、更多城市和更多专病专科。”