恋爱十法则真的假的?

　　当前美国就业数据强劲，更多表现了劳动力供给的不脚、以及加息影响的畅后性，并非积极信号。就业市场紧俏晦气于通缩降温，美联储收缩仍任沉道远，美国市场波动风险仍高。

　　美国2022年11月非农就业数据超预期走强，但鲍威尔讲话偏鸽，令市场加息预期并未显着升温。我们认为，当前美国就业数据强劲，更多表现了劳动力供给的不脚、以及加息影响的畅后性，并非积极信号。就业市场紧俏晦气于通缩降温，美联储收缩仍任沉道远；但经济前景不明，令市场对终端利率和阑珊程度的判断更为隆重。将来一段时间，需警戒“收缩”和“阑珊”两大预期差，美国市场波动风险仍高。

　　美国11月非农就业数据再超预期强劲。美国劳工局12月2日（周五）发布数据显示，美国11月新增非农就业人数26.3万，跨越预期的20万，前值由26.1万上修至28.4万。本年1-11月，美国新增非农月均高达39.2万，是2019年均值（16.4万）的2.4倍，凸显当下非农就业数据的强劲。分行业看，11月商品（3.7万）和办事出产（18.4万）新增就业较10月均有小幅下降，当局部分（4.2万）就业有所上升。办事业中，休闲和酒店业（8.8万）、教育和保健办事等（8.2万）部门新增就业进一步上升，而批发（-0.3万）、零售（-3万）和运输仓储（-1.5万）等办事业新增就业下滑且为负增加。

　　美国11月赋闲率、劳动参取率和薪资增速等目标，均显示美国就业市场仍然紧俏。美国11月U3赋闲率为3.7%，持平于前值，仍较着低于4.3-4.5%摆布的“天然赋闲率”程度；11月U6赋闲率（赋闲人数涵盖处置临时性工做人群）为6.7%，低于前值的6.8%。美国11月劳动参取率62.1%，较前值回落0.1个百分点，劳动力人数削减了18.6万人。美国11月私家非农平均时薪环比增加0.55%，至32.82美元，增速创近10个月新高，前值为0.46%；同比增加5.1%，超市场预期的4.6%，前值为5.6%；平均每周工时为34.4小时，环比下降0.1小时，为2020年4月以来最低、根基持平于2019年程度。

　　我们认为，当前美国新增非农较快增加和赋闲率偏低，焦点缘由是劳动力供给不脚，而非需求过快增加。

　　第一，截至2022年11月，美国非农就业总数较2015-19年趋向增加程度仍有403万人的缺口。非农就业总数低于趋向增加程度，使新增非农较快增加。

　　第二，截至11月，美国劳动力生齿较2015-19年趋向增加程度仍有473万人的缺口，可见劳动力基数缩水是美国非农就业总数偏低的间接缘由。

　　第三，截至10月，美国职位空白数较2015-19年平均程度仍超出跨越397万人，这一数字取非农就业缺口相当，申明美国劳动力需求根基合适趋向增加程度。换言之，劳动力需求并没有“过度”增加。

　　第四，若迁就业人数取职位空白数之和做为“劳动力需求”、劳动力总人数做为“劳动力供给”，当前美国劳动力供需缺口约450万人，是2000年以来的最高程度。

　　就业市场紧俏对工薪阶级是功德，却晦气于美国通缩降温。当前美国3.7%的赋闲率，较着低于美联储9月最新预测的2023年赋闲率（4.4%）和持久赋闲率（4.0%），以及CBO预测的2023年天然赋闲率（4.4%）。并且，鲍威尔本年5月称，美国天然赋闲率可能阶段性升高至5%。将来几个月，若就业市场维持紧俏，美国通缩压力很难较着降温。

　　这是由于，美国工资-通缩螺旋压力仍然较大：11月美国非农平均时薪同比增加5.1%，曾经持续17个月跨越4%。一方面，因为工资粘性，2021年11月以来，非农平均时薪同比持续低于美国PCE物价同比，这意味着当前的薪资增速不具有较强的吸引力，劳动力市场再婚配的过程估计仍会偏慢。继而，即便美国物价同比增速曾经起头回落，工资增速仍有上探风险，正如11月工资环比增速上升所示。另一方面，工资上涨压力又可能继续传导至企业成本端和消费市场物价端，障碍美国通缩下行。

　　“强非农”数据反映出美联储对就业市场的调控能力无限。正在劳动力供给严沉不脚的环境下，美国就业市场再均衡的过程，只能倚仗于劳动力需求的较着降温，这或意味着美联储需要“制制”一场经济阑珊。

　　然而，因为美联储11月会议提到加息对经济的“畅后影响”，此后多位官员暗示12月可能放缓加息，再加上本周鲍威尔讲话中提到不想过度收紧、以期避免深度阑珊，近期市场次要沉浸正在加息速度可能放缓的“喜悦”中。虽然美联储同时也提醒，本轮终端利率可能更高、且高利率可能连结较长时间，但鉴于美国经济前景不明，市场对于雷同的预期指导更多持保留见地。这也表现正在，“强就业”数据发布后市场的加息预期并没有太大改变。CME数据显示，市场对12月放缓加息至50BP更为确定，且认为终端利率（加权平均预期）不跨越5%。2年美债收益率正在就业数据发布后仅反弹3BP、整周下降14BP至4.28%，也凸显了市场对终端利率的押注较为隆重。

　　后续需警戒“收缩”和“阑珊”两大预期差，美国本钱市场波动风险仍高。近一周，美国金融市场加息预期较快降温。10年美债利率整周跌17BP，至3.51%，现实利率更是大幅下跌28BP，至1.08%，创9月中旬以来新低。美股纳斯达克指数整周反弹2.1%。美元指数整周回落1.5%，跌破105，创本年7月以来新低。可是，超预期强劲的就业数据反映出更高的通缩风险，且市场取美联储对于终端利率的见地发生不合，或迫使美联储正在将来几个月传送更鹰派的信号（如美联储可能于2023年2月进一步加息50BP）。

　　正在对于美国经济阑珊的判断上，美股和美债市场不合较大：近一周，10年取2年美债利率倒挂程度加深至77BP，表现美债市场对于美国经济前景的判断偏悲不雅；而近期美股市场全体回暖，更多反映出货泉收缩放缓和对美国经济“软着陆”的决心。我们正在《若何对待美国通缩降温》一文中提醒，当前美股市场对美国经济阑珊的计价或已不脚；若美联储收缩力度再超预期，美股投资者对上市公司盈利预期的沉估幅度或需更大，继而带来较大的市场波动风险。