专访施罗德投资帕特里克·布伦纳：市场最大风险来自于全球通货膨胀积极看好

　　2023年，中国进入经济复苏通道中，海外市场方面，美联储5月初将利率上调至2007年以来新高后，加息节奏放缓声音不绝于耳，迭加海外高通胀等宏观不确定性，全球视野下我们该如何立足当下，落子未来？目前有哪些风险需要规避，又有哪些资产值得关注？

　　近期，施罗德投资多元化资产投资全球主管帕特里克布伦纳（Patrick Brenner）接受了经济观察报记者的独家专访。

　　他表示，目前市场最大的风险来自于通货膨胀，此背景下，对于权益类投资相对谨慎，政府债券及大宗商品成为了配置对象。

　　此外，帕特里克布伦纳认为，数十年未遇的高通胀环境重返舞台，可能将投资人以往投资经验击穿，或将给投资管理带来更大难度。

　　Patrick Brenner：我们对于中国股权类投资非常积极看好，尤其与其他的新兴市场相比。在仓位上，在其他新兴市场整体减持背景下，我们会对于中国权益类资产进行增持。原因在于，首先中国股票估值非常具有吸引力，且中国所处的周期不同，尤其是在疫情后，经济有所增长，对比其他很多国家面临的通胀膨胀压力，中国所面临的压力较小。

　　除此以外，中国有庞大的可用于投资的资金，这也跟中国非常稳健的基本面保持一致。总结下来，我们长期看好中国，并长期对中国进行投资。

　　Patrick Brenner：就中国而言，相比于债券，我们还是更加关注权益类投资，就像刚刚提到的，美国经济放缓同时，中国经济却有所恢复，中国面临通货膨胀的压力较小。除此以外，中国在财政政策方面的发力，也是未来我们相信会成为越来越重要的一个因素。

　　债券方面，我们可能会在其他国家相对偏爱一些，现在世界多国央行都在不断加息，甚至利息已达到了接近峰值位置，下一步预计有减息政策可能性，这也意味着目前其他多国均处在通胀高峰状态，这些信号都支持我们配置其他国家的债券。

　　不过，虽然中国的整体基本面好于很多国家，但不可否认的是，很多国家都处在经济衰退的边缘，进而带来风险，那么作为投资人，无论新兴市场还是对于中国的投资我们都会更加审慎和谨慎，也需要更加耐心地等待合适机会。

　　Patrick Brenner：对于中国增长和复苏的预期跟我们看到的非常符合，因为在中国的复苏之前，其实欧美已经经历过复苏的阶段，从欧美对于这方面的洞察与经验，可以作为中国复苏的一个知识模板。因此我们看到中国的复苏也并不吃惊，也符合我们的预期。

　　此外，过往我们看到中国经济复苏通常由生产制造业推动，而这一次则主要由服务业推动，相对于生产制造业来引领经济复苏来讲，服务业引领的力度更大，这跟过往中国经济复苏有所不同。但从欧盟与美国的复苏过程当中来看，我们也对此有所预期。

　　Patrick Brenner：仓位配置来讲，我们在中国权益类的投资主要从新兴市场来融资和配置。这样不仅可以允许我们增加中国权益类资产的仓位，也可以一定程度上降低新兴市场周期性风险所带来的影响。

　　经济观察报：此前硅谷银行破产、瑞信危机给资本市场一定冲击，我们是否应该担心其中蕴藏的风险？如何进行风险预期与管理？

　　Patrick Brenner：对于这些事件发生，我认为是财政政策和金融政策紧缩所导致的，尤其是包括美国在内的发达市场的紧缩。

　　正如我们所看到的，美联储或许将进入一个迅猛加息的尾声。历史上来讲，目前为止这种加息无论是从范围还是加息步伐都是最为激进的。而这会导致非常紧缩的金融环境，对此我们并不吃惊。

　　因此我们预计会发生你所讲到的一些事件，并且通过紧缩政策，会导致无论企业还是消费者在借贷方面更加困难，也会因此倒逼银行做出相应反应。

　　实际上这也符合传统机制上应对的一个方式，也就是央行收紧政策之后，银行也会收紧放贷标准，进而促进经济冷却，而这样做的风险就是可能在过程中出现包括银行业及金融界所发生的此类事件，最终导致经济的降温，同时我们也看到了经济所面临的一些问题得到有效控制。

　　Patrick Brenner：对于投资而言，一直以来我们对于权益类都非常谨慎，也就意味着我们是一种防御性的方式进行仓位配置，我们依然对政府债券持乐观态度。所以在这些事件之后，我们没有做任何大程度变化。

　　而围绕着美国地区紧张经济局势的考虑，让我们有理由认为它有可能触发所在区域银行以及金融体系导致更多权益资产抛售。一定程度上我们对市场迄今为止的韧性感到惊讶，但最终，我们认为这是一条通往紧缩和金融状态的道路，从央行政策的紧缩正常导致在信贷上进一步收紧，进而传导至消费者以及企业层面。

　　这也进一步地强化了我们此前的信念，在经济不断放缓的过程中，可以预见今年年底美国可能进入经济衰退，且下行风险大于上行风险。

　　Patrick Brenner：从全球视野来讲，目前通胀已经过高了，我们需要等通胀水平降下来，虽然已经有一定程度下降，但仍然不够，最终的目标是控制通胀。这也是各地通过放缓经济的方式来控制通胀的原因。

　　所以我们对于权益类投资是非常谨慎的，也会对权益类资产进行减持，同时在经济放缓的周期中，政府债券的配置变得更加重要。如果跟过去十年相比，债券不仅仅可以实现在资产组合中分散化、多元化目的，还能带来潜在回报率，尤其目前利息水平高于过去几年，政府债券在组合中的作用相比一年前已经非常不一样了。

　　在股票和债券之间配比稳定性不确定的背景下，我们也会关注大宗商品。原因在于大宗商品受到通胀驱动影响及导致问题可能性相对较小，大宗商品更多地依赖供需。它既能够帮助我们分散权益资产中的一些风险，同时在通货膨胀居高不下的情况下，也能够帮助我们对冲相关风险。如果说跟 10 年前相比，过去可能不是很青睐于大宗商品，但是在未来这十年会更加青睐大宗商品的配置。

　　最重要的一点，过去12个月通胀水平与过去十年所看到的不同，意味着高通胀率重新回历史舞台，除非你是19世纪70年代这种久经商场、非常资深的投资人，否则基本没有遇到过如此严重的通胀水平。这对于大多数投资人并没有这样的经验，即是在应对通货膨胀环境下可能改变的游戏规则，所以即便在过去10年当中很多投资人认为正确的投资决策，在未来十年不一定受用。

　　Patrick Brenner：我认为围绕能源转型方向是非常有意义的，全球正试图从化石能源生产转向可持续能源生产方式，当然过程中有很多风险，但所孕育的机会也是巨大的。

　　当然，我们不能毫无准备的将化石能源生产直接停掉，而是需要化石能源来帮助我们实现转型，因此我认为这个问题上务实很重要，尤其在高通胀背景下，如果我们不从传统燃料能源转型到可持续能源的话，这将产生巨大的成本。而在高通胀环境下绿色能源转型价格也体现为更高的用能成本，这对于能源转型也会产生一系列连锁反应。

　　所以正如刚刚提到的市场最大的风险是通货膨胀，在能源转型过程中依然是非常重要，在我们看到的能源、食物、水等等方面，都是可持续性能源转型非常重要的一个主题，并且已经吸引了很多投资者的兴趣，但我们预计随着时间推移，这种情况还会继续下去。

　　经济观察报：虽然近期有市场预计美联储加息可能告一段落，但此前不断攀升的利率在抑制通胀的同时带来一部分负面影响，你认为哪些影响是全球投资者需要警惕的？

　　Patrick Brenner：从目前我们看到的状况，并不会因为美联储停止加息就能神奇地解决掉。未来我们会持续关注紧缩环境下，还有哪些潜在事件或者事故发生，以及可能带来的潜在负面影响。同时也需要关注紧缩过程中最薄弱环节是否出现明显挑战，这会是一条漫漫长路，但我们相信未来道路会逐渐清晰。

　　总体来讲，从美联储进入停止加息通道，我们预期问题会逐渐得到解决，这个过程中痛苦应该大于我们可以想象，同时走出困境时间也会更长，希望过程中通胀能够更快地得到有效控制。

　　Patrick Brenner：在这方面可能没有神丹妙药，但是在控制通胀方面，最核心的还是依赖于经济放缓的效果。也就是工资上涨的放缓，因为美国的劳动力市场依然是过紧的，需要将劳动力市场进行放松，从而让薪资上涨放缓达到经济放缓的最终目的，让高居不下的通胀有所缓解。

　　Patrick Brenner：对付通胀的过程会非常痛苦。一些国家会增加财政政策措施，但能够这样做的国家并不多。举个例子，我们预期美国在接下来几周内有紧缩措施，解决这问题的办法是在未来宣布更多的紧缩措施，但市场不能指望美国财政政策拯救全世界。

　　Patrick Brenner：短期来讲，我认为好的投资机会是围绕政府债券，在投资组合中配置对利率敏感的资产看起来相当有吸引力。货币宽松的转向，尤其美联储从加息到可能减息的周期，当经济正在放缓，高通胀水平有利于我们配置政府债券，因此，我们看到的机会来自于防御性资产配置。

　　中期来看，我们认为越接近经济衰退，机会越多，等到那时，我们可以重新考虑再配置权益类资产的时间点，以及这种构架下资产配置，这也会是未来很多年现实很好回报的机会。

　　Patrick Brenner：目前来说，投资人可以做更多防御性配置，考虑对政府债券进行增持。对于权益类资产，投资人可以先保持谨慎态度。

　　我们在配置权益类资产时，会远离美国的权益类，而在新兴市场中，增加中国的权益类市场配置。此外，可以考虑大宗商品，但这方面并不需要做大比例的配置，因为大宗商品的波动性是比较高的。

　　我们还需要等待经济衰退时机的到来，一旦真正非常临近衰退，这个时候可以考虑权益类资产的重新配置，但是现在衰退之前还是更多考虑防御的配置。

　　经济观察报：今年是中国公募基金25周年，施罗德投资此前也获批设立独资公募机构，你怎么看待全球机构与本地经验的结合？

　　Patrick Brenner：我认为，施罗德投资在中国及全球的优势都是建立在我们非常希望更接近终端客户。谈到中国，我们相信过往成功的经验和策略在未来能帮助我们在中国的投资。当然，我们在中国也会大力构建本地团队及本地网络，这对今后的成功至关重要。

　　与此同时，我们希望受惠于全球视野及全球专业技能和专长。这正是施罗德投资拥有各种资产类别专家的优势，也是未来可以成功的秘诀。

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