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关于臭豆腐大便这条消息可靠吗?
。1月社融存量同比增速回落至9.4%、再创历史新低,但1月新增社融小幅超预期。其中,企业新增贷款同比多增1.32万亿元,居民新增信贷同比少增5858亿元、中长贷同比少增5193亿元,显示地产积极政策的效果尚未传导至居民端。此外,春节错位压制政府债和企业债融资,对社融形成较大拖累。
社融-M2增速差倒挂加深至-3.2pct、创2009年5月以来新低。虽然财政存款同比略增979亿元,非银行业金融机构、其存款同比多增近1.2万亿元。
预计2月信贷表现不错、社融或反弹。主要理由是1月制造业PMI重回扩张区,2月以来生产端改善,迭加票据贴现发生额同比少增以及票据利率回升也隐含着2月信贷可能依然不错,以及受春节错位影响(去年2月信贷是低基数),2月政府债净供给或转为同比大幅多增等。
债市节奏或呈现N字型,10Y国债利率中枢或在2.70%~3.15%,我们依然建议以票息策略为主,配置短久期高等级票息资产,同时控制杠杆(建议不高于2022年)。利率债在区间波动思路下关注调整后的机会、例如靠近区间上沿加大配置力度,靠近区间下沿控制久期。此外,关注9M存单配置机会,1Y存单等待放量提价后的配置价值。
2月以来中观高频数据显示生产端温和修复但需求端尚偏弱,其中钢材产量缓慢回升,沿海八省日均耗煤量同比回升且环比增速转正(剔除春节因素),行业开工率整体回升,30城商品房成交面积月均值环比同比增速均转正,但百城土地成交面积&;;出口综合指数环比依然负增、仅降幅收窄。基建生产类指标整体改善,价格指标变动不大。物价方面,1月核心CPI、服务CPI未超季节性,预计2月CPI或回落,PPI或负增。
资金利率和票据利率均上行。上周央行净投放资金6020亿元。R007/DR007均值上行22/11BP。3M存单发行利率震荡上行、FR007-1Y互换利率先上后下;至2月10日,国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较2月3日分别+44bp、+8bp、+5bp、+22bp。
净融资额减少,存单量价齐跌。利率债净融资额3373亿元,环比减少103亿元。国开债、进出口行债需求分化,国债、农发债需求一般。截至2月10日,未来一周国债计划发行1800亿元,地方政府债计划发行922亿元,均环比下降。
债市窄幅震荡。上周超万亿元逆回购到期,上周三央行加大逆回购投放力度,资金面边际缓和。信贷开门红创历史新高,但市场此前已有一定预期,债市反应平淡。10Y国债/10Y国开债利率上行1BP/持平;国债、国开债各期限利差走势分化,10Y-5Y利差均为最陡。10Y国开债隐含税率下降至5.16%,位于9%分位数。
1月社融存量同比增速回落至9.4%、再创历史新低,当月新增社融规模为5.98万亿元、低于2021年同期水平,但高于wind一致预期值3000多亿元。
信贷开门红。 1 月 10 日主要银行信贷工作座谈会指出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力”,人民银行延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具,迭加 1 月 PMI 重回扩张区,最终 1 月新增信贷 4.93 万亿元,同比多增 7312 亿元,创历史新高。
企业和居民信贷冰火两重天。企业部门新增贷款同比多增 1.32 万亿元,其中企业中长期贷款同比多增 1.4 万亿元、企业短贷同比多增 5000 亿元、票据融资同比少增 5915 亿元;而居民部门新增贷款同比少增 5858 亿元,其中居民中长贷同比少增 5193 亿元,虽然 1 月地产积极政策继续落地(建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等),但政策效果尚未传导至居民端。
春节错位压制政府债和企业债融资。受政策性开发性金融工具影响非标同比多增。另外,去年 11 月中旬至去年末理财赎回负反馈演绎使得债市一级发行低迷,积压的供给在今年 1 月得到一定释放,但受春节错位影响,企业债和政府债均同比少增,对社融形成较大拖累。
社融-M2增速差倒挂加深至-3.2pct、创2009年5月以来新低。虽然财政存款同比略增 979 亿元,但人民币存款同比多增 3.05 万亿元,尤其是经济复苏预期较强带动居民存款搬家至非银行业金融机构、其存款同比多增近 1.2 万亿元。
预计2月社融或反弹。主要理由是 1 月制造业 PMI 重回扩张区, 2 月以来产需边际修复,票据贴现发生额同比少增以及票据利率回升也隐含着 2 月信贷可能依然不错,迭加春节错位影响(去年 2 月低基数), 2 月政府债净供给或转为同比大幅多增等。
债市节奏或呈现N字型, 10Y 国债利率中枢或在 2.70%~3.15% ,我们依然建议以票息策略为主,配置短久期高等级票息资产,同时控制杠杆(建议不高于 2022 年)。利率债在区间波动思路下关注调整后的机会、例如靠近区间上沿加大配置力度,靠近区间下沿控制久期。此外,关注 9M 存单配置机会, 1Y 存单等待放量提价后的配置价值。
具体看,需求端环比分化,30城商品房成交面积回升、月均值环比同比增速均转正,百城土地成交面积环比降幅收窄,出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅缩小。工业生产端改善,钢材产量缓慢回升,沿海八省日均耗煤量同比回升且环比增速转正(剔除春节因素),行业开工率整体回升。
上周基建生产类指标整体改善,价格指标变动不大。截至 2 月 10 日,最新的基建高频数据显示,上周螺纹钢产量、全钢胎开工率同比环比均升。库存方面,沥青期货库存环比上升同比下降, LME 铜库存环比同比均降。价格类指标中,螺纹钢价格环比小幅上升,沥青、 LME 铜价环比小幅下降。
1月CPI升、PPI降。 1 月 CPI 正如我们预期的(《利率债周报 20230205 :复盘震荡偏弱行情的波段空间》)回升至 2.1% ,主要是疫情防控政策优化调整,春节提振消费,迭加去年同期低基数等,其中核心 CPI 和服务业 CPI 均大幅回升,但整体来看并未超季节性(《海通宏观 20230210 :剔除春节效应,服务价格修复几何?—— 2023 年 1 月物价数据点评》);而 PPI 方面,受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等带动,降幅扩大至 0.8% 。
预计2月CPI或小幅回落。 2 月以来猪价环比降幅缩小,鲜菜和水果的价格环比涨幅回落,春节效应褪去,预计 2 月 CPI 同比增速或小幅回落。 2 月以来国际原油价格震荡,国内油价环比增速扩大但钢价环比增速放缓,预计 2 月 PPI 同比增速或依然负增。
上周利率债总发行量4964亿元,环比减少76亿元。其中,记账式国债发行1920亿元,环比增加1220亿元;政金债发行1603亿元,环比增加10亿元;地方债发行1441亿元,环比减少1305亿元。截至2月10日,未来一周国债计划发行1800亿元,环比下降;地方政府债计划发行922亿元,环比下降。
上周,利率债一级市场招投标需求分化,国债+政金债总计划发行规模3460亿元,实际发行规模3523亿元。国开债、进出口行债需求分化,国债、农发债需求一般。
同业存单量价齐跌。上周, 同业存单发行 6940 亿元,环比增加 773 亿元;到期 4665 亿元;净融资额 2275 亿元,环比下降 2956 亿元; 2 月 9 日股份制银行 1 年同业存单发行利率较 2 月 3 日环比下行 1BP 至 2.64% 。
上周超万亿元逆回购到期,周初资金面趋紧,上周三央行加大逆回购投放力度,资金面边际缓和。上周五1月社融数据公布,信贷开门红创历史新高,但市场此前已有一定预期,债市反应平淡。
与2月3日相比,至2月10日1年期国债收益率上行2BP至2.17%,10年期国债收益率上行1BP至2.90%;1年期国开债收益率上行2BP至2.33%,10年期国开债收益率持平于3.06%。
国债、国开债关键期限利率分位数上升。截 至 2 月 10 日,各关键期限利率所处分位数整体上升。其中, 30Y 国债利率位于 26% 分位数,其余均位于 48-59% 分位数之间。经政策利率调整后的 10Y 国债利率位于 75% 分位数。国开债所有关键期限利率分位数均持平或上升。
国债、国开债各期限利差走势分化,10Y-5Y利差均为最陡。国债 10Y-5Y 期限利差最陡( 63% 分位数),除 10Y-5Y 外,其余关键期限利差均收窄,其中,国债 10Y-1Y 期限利差收窄 1BP 至 73BP ,位于 59% 分位数。国开债 10Y-5Y 利差最陡( 25% 分位数);除 10Y-5Y 和 5Y-3Y 外,其余关键期限利差均收窄。
1Y隐含税率处于74%分位数,3Y处于22%分位数,其余关键期限隐含税率均处于15%分位数及以下。其中, 10Y 国开债隐含税率由 5.24% 下降至 5.16% ,位于 9% 分位数水平。
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